回购

所回购的商品一般在卖方所在市场销售或用于制成品的生产，卖方对回购产品的质量也较为关心和重视。但是，由于回购商品要等进口的机器设备安装投产后才能进行，交易期限往往较长，有时长达5—10年，甚至更长。

什么是股票回购？

股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回该公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，仍属于发行在外的股票，但不参与每股收益的计算和分配。库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。

关于股票回购问题，在国外股票市场上，由来已久，随着中国股票市场的发展，股票回购的案例日渐增多。比较成功的案例有：1992年大豫园合并小豫园、1994年陆家嘴回购国家股等。云天化和氯碱B又传出了股票回购消息，从而引起市场各方人士的高度重视，与此同时，回购概念股被炒作得红红火火。

如果从世界经济方面来考察，我们不难发现，在不同的历史时期，以及不同国家，乃至不同性质的上市公司之间，其股票回购的动机是不完全相同的。概括起来讲，主要有下述五个方面：

以美国为例，进入80年代后，特别是1984年以来，由于敌意并购盛行，因此，许多上市公司大举进军股市，回购该公司股票，以维持控制权。比较典型的有：1985年菲利普石油公司动用81亿美元回购8100万股该公司股票；1989年和1994年，埃克森石油公司分别动用150亿美元和170亿美元回购该公司股票。再如日本，60年代末至80年代初，为了防止该国企业被外国资本吞并，企业界进行了著名的“稳定股东工作”——职工持股制度和管理人员认股制度。前者是指企业对职工购买、持有该企业股票给予某种优惠或经济援助，奖励职工持股的制度；后者是指企业给予高级管理人员优惠认购该企业股票权利的制度。其目的是提高管理人员的责任感，确保企业的优秀人才。而允许企业在一定条件下回购该公司股票，则是建立职工持股制度和管理人员认股制度，维持企业控制权的前提条件。正因为此，所以，进入80年代，在欧美国家修改《公司法》的同时，日本亦相应修改了《公司法》，并相应放宽了企业回购该公司股票的限制。

1987年10月19日的纽约股票市场出现股价暴跌，股市处于动荡之中。从此，美国上市公司回购该公司股票的主要动机是稳定和提高该公司股票价格，防止因股价暴跌而出现的经营危机。据统计，当时在两周之内就有650家公司发布大量回购该公司股票计划，其目的就是抑制股价暴跌，刺激股价回升。

维持或提高每股收益水平（即给股东以比较高的回报）和公司股票价格，以减少经营压力。

例如，经历了五六十年代快速增长时期的IBM公司，70年代中期出现大量的现金盈余，1976年末现金盈余为61亿美元，1977年末为54亿美元。由于缺乏有吸引力的投资机会，IBM公司在增加现金红利（1978年的红利支付率为54%，而五六十年代红利支付率仅为1%至2%）的同时，于1977年和1978年共斥资14亿美元回购该公司股票。据统计，1986——1989年期间，IBM公司用于回购该公司股票的资金达到56．6亿美元，共回购4700万股股票，平均红利支付率为56%。另据了解，美国联合电信器材公司1975——1986年期间，一直采用股票回购现金红利政策，使公司股票价格从每股4美元上涨到每股35.5美元。无独有偶，步入80年代中期，日本的许多企业亦步入成熟期，按照企业发展理论，一旦企业步入成熟期以后，不再片面追求增加设备投资，扩大企业规模，而日益重视剩余资金的高效率运作。然而，如何高效率地运用剩余资金，成为当时日该企业面临的重要课题。恰在此时，美国的HBO&CO．公司利用剩余资金回购了26%的发行在外的股票。受此影响，许多日本上市公司也开始利用剩余资金回购该公司股票。

即大规模借债用于回购股票或支付特殊红利，从而迅速和显著提高长期负债比例和财务杠杆，优化资本结构。重新资本化往往出现在竞争地位相当强、经营进入稳定增长阶段，但长期负债比例过低的公司。由于这类公司具有可观的未充分使用的债务融资能力储备，按照资产预期能够产生的现金流入的风险与资本结构匹配的融资决策准则，提高财务杠杆，可以优化公司资本结构，降低公司总体资本成本，增加公司价值，从而为股东创造价值。同时，也有助于防止敌意并购袭击。因为在有效的金融市场环境中，具有大量未使用的债务融资能力的公司，往往容易受到敌意并购者的青睐和袭击。

根据德国《股票法》第71条的规定，准许企业在特定情况下回购资本金10%以内的该公司股票。所谓特定情况是指：⑴避免重大损失时；⑵向从业人员提供时；⑶基于减资决议注销股票时；⑷股票继承时。1981年英国《公司法》规定，企业回购该公司股票的动机主要有：⑴将剩余资金返回股东；⑵增加股票的价值；⑶抑制股价下跌；⑷实现资本构成的目标；⑸防止企业被吞并；⑹灵活运用剩余资金或作为企业证券发行战略的重要手段。就法国而言，在如下几种特定情况下允许企业回购该公司股票：⑴以市场调整为目的；⑵向从业人员提供；⑶继承；⑷根据法院判决；⑸实行减资。在日本，在下述几种情况下，企业亦可以回购该公司股票：⑴为使时价发行的股票顺利地被投资者所吸收；⑵在接受以物抵债等情况下，为行使公司权利而必需时；⑶在单位未满股票请求权和反对股东的股票购买请求权行使时。